和首批通过的三家企业相比,木瓜移动有什么底气登陆科创板?

科创板越来越近!

6月5日,科创板第1次上市委审议会议召开,有三家企业成功过会,分别是微芯生物安集科技、天准科技。作为最先过会的三家企业,它们距离登陆科创板只剩下一步之遥。

这几天,写这三家公司的文章有很多,分析其成功原因也是五花八门,其中很多将其归功于的材料准备地好、信息披露充分、回复问询及时。还有一些文章直指这几家公司还存在不少短处,比如说客户集中度过高、产品单一等。

很多人都误会了监管层的用意。其实在我看来,这三家企业充分的准备当然是重要的因素,但更为重要的是它们与科创板定位之间的契合。
依照今年3月上海振权交易所发布的《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》(下称《指引》),6大领域的科创企业申报科创板应被保荐机构重点推荐,分别为新一代信息技术领域、高端装备领域、新材料领域、新能源领域、节能环保领域、生物医药领域。
但这也不意味着这6个领域的企业都有资格在科创板上市,企业的创新能力是核心指标。
关于如何评估创新能力,《指引》中也给出了保荐机构应该重点关注的6个事项:
是否掌握具有自主知识产权的核心技术,核心技术是否权属清晰、是否国内或国际领先、是否成熟或者存在快速迭代的风险;
是否拥有高效的研发体系,是否具备持续创新能力,是否具备突破关键核心技术的基础和潜力;
是否拥有市场认可的研发成果;
是否具有相对竞争优势;
是否具备技术成果有效转化为经营成果的条件;是否服务于经济高质量发展,是否服务于相关国家战略,是否服务于供给侧结构性改革。
那么我们回过头来再来看这三家企业,它们的独特优势正是在于技术和创新能力。
微芯生物是一家生物制药公司,目前的主打产品是治疗外周T细胞淋巴癌的西达本胺,该药为微芯生物贡献了绝大多数的收入。综合网络上相对专业的说法,相对于国外同类型药品,西达本胺的创新性并不够;但是相较于国内同行,已经属于领先的地位,而且比国外同类型的药品价格要低得多,已经是国内患者的福音了。对于此类具有一定创新创新能力的生物制药企业进行扶持,本身就是科创板的基本功能之一。

(图片仅供参考)
安集微电子的问题主要是客户集中度高,2016年~2018年,安集微电子向前五名客户合计的销售额占当期销售总额的比例分别为92.70%、90.01%、84.03%,其中光光中芯国际下属子公司的销售收入占比分别为66.37%、66.23%、59.70%。这样的集中度虽然的确在经营上是一定的风险,但从侧面反映了安集微电子对于大企业客户的吸引力。安集科技成功打破了国外厂商对我国集成电路领域化学机械抛光液的垄断,实现了进口替代,虽然距离国际先进水平还有一定距离,但在国内半导体领域具有一定优势。再结合因为贸易战而引发的社会各界对于半导体领域的重视,安集微电子的发展空间很大。
最后是天准科技。总部位于苏州的天准科技主营产品为工业视觉设备,包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统和无人物流车。依据其招股说明书的信息和媒体的报道,天准科技在机器视觉领域处于国内领先的地位,虽然还是在一些领域以来国际供应商,但已经具备与国际同行的一战之力。
这三家企业的核心优势还是在于技术创新能力,科创板其实就是为这些企业而设。
这时候再反观那些为了赶风头和暴富而蠢蠢欲动的企业,我们就会发现有些企业只是给自己套上了高科技的外衣,试图在搭上科创板这辆高速列车,其中就包括今天的主角——木瓜移动。
木瓜移动有一个豪华背景的创始团队,CEO沈思有着清华、斯坦福和谷歌的背景,CTO钱文杰也有着清华的技术背景。
但这样的背景给木瓜移动非常好的商业机遇,2008年成立之后,木瓜移动就将自己的主营业务是移动游戏社区,类似苹果的game center。2011年,木瓜移动转型移动广告,帮助中国企业在Facebook和Google上做广告。
从各方新闻报道来看,木瓜移动宣称自己是一家大数据分析处理公司,利用全球大数据资源和大数据处理分析技术为国内企业提供海外营销服务。但是从具体主营收入来说,也有媒体直指木瓜移动其实就是一家广告代理公司。
最能体现公司技术实力的一个重要指标就是专利数量。按照木瓜移动招股书,截止19年3月,公司取得了1项美国专利、17项软件著作权和多项核心技术。
企查查数据显示,木瓜移动在2018年集中申请了7专利和多项软件著作权。这一数据与木瓜移动的同行,也就是Facebook其他的中国代理商(诸如飞书互动)相比,并不落后。但是与大数据行业的重要企业相比就落后得比较明显,比如大数据明星企业Talking Data就有26项专利、7项证书信息和23项软件著作权。要知道,木瓜移动成立于2008年,比Taking Data早三年。
另外一个更能体现企业对于研发的态度就是它的研发投入。招股书说明,木瓜移动2016年、2017年、2018年研发投入占总营收的比例分别为4.94%、1.2%、0.71%,研发投入占比逐年在下降。
木瓜移动高管在接受《每日经济新闻》采访时表示,研发投入比例低是因为营收太高,一百多人的团队近几年投入1亿多的研发投入,绝对值是非常高的。
结合木瓜移动2016年、2017年和2018年分别5.6亿、22.7亿、43.2亿的营收,我们可以看到木瓜移动这几年的研发投入分别是2790万、2730万和3052万,这三年研发总投入不到九千万。
木瓜移动的研发投入绝大多数都是职工薪酬和租赁费用,其中职工薪酬又占据了大多数,过去三年的比例在90%左右。
一般来说,研发投入包括员工费用(包括薪金和五险一金)、直接投入费用、折旧费用、无形资产摊销、无形资产摊薄、新产品设计费、其他费用等。这也就是说,木瓜移动的技术实力就体现在它的技术团队身上,完全就靠着技术员工的积极性来支撑公司的技术研发。
招股书显示,木瓜移动近16年、17年和18年的技术人员分别为83人、85人和93人,占公司总人数的比重分别为44.39%、49.71%和53.76%。总体来说,木瓜移动的技术队伍是相对稳定的。再结合每年研发投入中的职工薪酬,我们可以推算出木瓜移动近三年技术人员的平均薪酬大致为30.8万、29万和29.2万元。
这个薪酬包括五险一金,按照过去几年企业承担的44.1%的缴费比例(包括20%的养老保险、10%的医疗保险、1%失业保险、0.3%工伤保险、0.8%的生育保险和12%的住房公积金),我们可以计算出,木瓜移动技术人员过去三年的平均税前年薪为21.37万、20.12万元和20.26万元,平均下来月薪不到两万元。这个收入在北京虽然不算低,但绝对不是高的。而且更为关键的是,在过去三年时间里,木瓜移动并没有因为自身营收的增加而增加技术员工的平均收入,2018年的平均收入甚至比2016年还要低。这对于职工的积极性并没有多大的帮助。
结合以上信息,我们有理由怀疑木瓜移动在过去几年中对技术研发的重视程度。
其实在招股书中,木瓜移动虽然频繁宣称自己是一家大数据公司,但在选取同行的时候,木瓜移动主动选择的同行分别是蓝色光标、佳云科技和华扬联众,这三家公司无一例外都是广告公司。
木瓜移动在招股书中多次强调由于自身的技术实力,其销售费用和管理费用均远低于同行,但木瓜移动过去几年的研发投入却是低于蓝色光标和佳云科技的。不过需要说明的是,蓝色光标员工人数也是远高于木瓜移动的。
所以与其说木瓜移动是一家大数据公司,还不如说它是一家广告公司。而且与蓝色光标、华扬联众这些已经上市的广告公司相比,木瓜移动的问题极为凸显,那就是对供应商的依赖。木瓜移动由于主做海外业务,其最大供应商就是Facebook;2018年,木瓜移动在Facebook的采购费用高达38亿,占到了木瓜移动采购总成本的91.99%。木瓜移动在招股书中也坦承其经营风险第一项就是"供应商集中的风险"。也就是说,一旦Facebook对木瓜移动采取限制措施,木瓜移动的业务将遭受到巨大的打击。
这种可能性并不是没有,毕竟类似木瓜移动这样的营销企业,为了能更好地帮助企业在Facebook上做广告,他们醉心于研究的也就是调取Facebook的用户数据,研究用户的偏好,这背后潜藏着对于用户隐私的侵害。虽然Facebook当前的确是依靠这样的商业模式盈利,但由于其一系列隐私方面的丑闻,Facebook在巨大的社会压力之下,在未来势必做出一部分改变。就在几天前的Facebook开发者大会上,Facebook的创始人扎克伯格就表示要加强在隐私和有害信息方面的治理,并打出了一条颇有煽动力的标语:"未来是私密的"。在这种情况下,不排除Facebook会对类似木瓜移动这样的广告代理商进行限制。

(迫于社会压力,扎克伯格已经多次公开强调隐私的重要性)
身处广告行业,严重依赖一家供应商,这样的模式很难讲出一个高科技的故事,这也就难怪2015年木瓜移动尝试在美国纳斯达克上市时,会被美国的投行低估。
与此同时,木瓜移动也很难满足科创板的定位,因为木瓜移动的创新能力是存疑的。
诚然,木瓜移动的盈利能力不错,其2018年的财务数据比已经在创业板上市的佳云科技好看很多。我们建议,木瓜移动应该向蓝色光标、佳云科技等同行企业学习,争取上主板,而不是凑科创板的热闹。各家保荐机构,也请将科创板回归它的本质。

原文始发于微信公众号(深8财经)


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